辛巴咨讯
2023/03/17 18:39
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3月17日，人民银行宣布，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准是为了推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕。
央行表示，将精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。
3月初，央行行长易纲在国新办发布会上曾表示，2018年以来一共降准14次，平均法定存款准备金率从近15%降到了不到8%，下调幅度超过7个百分点。他指出：“虽然存准率不像过去那么高，但是用降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，可以使整个流动性在合理充裕的水平上。”
易纲的这一表述但是曾引起市场对降准较快落地的预期。不过，央行于本月15日开展了4810亿元中期借贷便利（MLF）操作，为“量增价平”续作。由于加量续作MLF对降准存在一定的替代效应，不少机构判断，短期兑现降准的可能性不太大。
开源证券分析指出，3月后随着M0回笼、财政支出发力，资金面压力明显减少，央行逆回购投放量和余额逐渐下降，此次投放4810亿MLF进一步有效填补流动性缺口，导致降准的必要性进一步下降。开源证券还表示，回顾降准的节点可以发现，在经济上行阶段降准往往比较少见，现在国内经济已经处在复苏期，在经济上行阶段宽货币的必要性降低，同时海外经济面临诸多不确定性，央行保留政策空间以应对未来不确定性或许更加合意。
那么央行为什么会出人意料地选择现在降准呢？分析人士认为，应该与MLF存量超过5万亿元有关。
中信证券研报指出，本次宽幅超额续作落地后，短期内降准预期兑现的可能性走低，但仍需关注MLF存量走高触发降准置换MLF的可能性。2018年与2021年，随着MLF存量规模走高，尽管当年经济并未面临显著的衰退压力，央行仍然选择了降准置换MLF的方式。2018年4月和10月的降准置换触发点在于前一个月MLF存量达到4.9万亿元以上，而2021年7月和12月降准置换MLF则对应前一个月MLF存量达到了5万亿元以上。
由此可见，央行降准置换MLF的条件之一是MLF存量突破5万亿元。截至2023年3月，MLF存量已达到了51090亿元，客观上可能存在触发降准置换MLF的可能性；考虑到2021年MLF存量连续6个月高于5万亿元，中信证券研报认为降准置换的时点尚不能确定，但今日央行的决定表明，这个时点已经定在了3月27日。
方正证券此前也认为，短期来看，央行加量续作MLF，对降准存在一定的替代效应，央行降准的可能性降低。但是降准的可能性不能排除。因为，MLF不能完全等同于降准。MLF资金成本比降准要高，虽然加量投放，但是价格偏“贵”，如果全部靠MLF来投放基础货币，则不利于降低融资成本。
文/北京青年报记者 程婕
编辑/田野
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