重磅！央行降准超预期！如何看待此次降准？哪些行业将受益？鲸平台智库专家权威解读

③往后来看，货币政策“精准有力”下，结构性支持或是主流

更好地发挥货币政策工具总量和结构的双重功能下，结构性引导或是未来政策重心。2月底的四季度货币政策执行报告也明确强调，“加大宏观政策调控力度”、“稳健的货币政策要精准有力”，或指向稳增长财政加力、货币配合，更加侧重结构性引导。

④重申观点：政策靠前、疫后活动加快修复，有利于信用环境修复；政策支持下，融资向制造业等倾斜，助力新时代“朱格拉周期”，经济可以乐观些。

温彬 中国民生银行首席经济学家

降准对于降低金融机构资金成本更为有效

当前海外银行业风险加大，全球流动性承压，外部发展环境日趋复杂；今年前两个月主要经济指标呈现回升向好走势，但整体复苏基础尚不稳固，需要货币、财政等政策继续协同发力。因此，为更好的引导金融机构加大对实体经济的支持、缓解年初以来银行缺长钱的压力、配合财政前置发力，以及稳定市场预期等，央行在加大MLF超额续作的同时，继续通过降准来释放中长期流动性、提振信心，以巩固经济回稳向上态势和银行业平稳运行。

此外，降准对于降低金融机构资金成本更为有效。近几个月来，MLF虽然延续加量投放，但是价格偏高，不利于降低融资成本。在当前银行业负债成本承压、净息差持续收窄至历史低位的情况下，央行适时降准，有助于更好的激发实体融资需求，稳经济、降成本，并有效缓解银行负债和经营压力，增强经营稳定性和抗风险能力。

钟正生 平安证券 首席经济学家

恰如其分的降准

央行此次降准恰如其分，且符合我们对今年降准仍有空间的预期。我们认为，央行在当前时点降准主要出于三方面的考量：

首先，年初信贷扩张较快，银行“缺长钱”亟需降准。

年初以来，信贷投放汹涌，前两个月社融口径新增人民币贷款累计同比多增1.75万亿元。在贷款创造存款的机制下，银行发放贷款后需缴纳更多法定存款准备金，产生中长期流动性缺口。

2月以来，货币市场流动性已然偏紧，DR007均值为2.07%，高于政策利率；银行同业存单发行规模较大（年初以来发行规模较19-22年均值高近2500亿元），成本升至政策利率以上（股份行1年期同业存单发行利率高于1年期MLF利率）。

在此背景下，央行公开市场操作持续大额投放资金，但OMO是不稳定的“短钱”，MLF是价格较高的“长钱”，均不及降准所提供的“稳定的长期资金”。当前时点降准，能够起到稳定货币市场利率的积极作用，减轻银行的流动性约束，缓解其成本压力。

二是，货币支持实体经济仍有必要，降准释放积极信号。

前两个月中国经济修复势头较好，一方面受前期稳增长政策落地见效的驱动，另一方面受经济疫后自然修复的环比力量助推。然而，结构上居民大宗商品消费低迷、房地产市场恢复形势还不稳固，制造业投资在出口下行、产能利用率偏低形势下后续仍有回落压力。

经济总量的恢复难掩结构的不均衡，货币政策需维持合理充裕的流动性环境，将社会融资成本稳定在偏低位置，既要支持政府债券发行、提供基建配套投资，又要为居民和企业内生活力的恢复创造良好的政策环境。

在两会闭幕之后，新一届政府任期开始，降准能够释放积极的政策信号，表明货币政策支持实体经济修复的态度，提振市场预期和信心，巩固经济回稳向上势头。

三是，在美国银行业危机冲击下，美联储加息将转换为“小步慢跑”的方式，对中国货币政策的制约在减弱。

今年2月以来，随着美国经济数据走强、加息预期升温，3月2日10年美债收益率盘中几乎升至4.1%，创下2022年11月以来新高；离岸美元兑人民币汇率在3月7日、8日连续接近“7”的关口。但在硅谷银行事件之后，人民币汇率贬值压力明显缓和：

1）美联储3月更快加息（由25bp升至50bp）的预期被打破。截至3月17日，CME利率期货市场预计3月有83.4%的概率加息25BP，5月可能是最后一次加息，而下半年或有2-3次降息。

2）中美利差显著收窄。硅谷银行事件以来，2年期美债利率一度跌超100BP，中美2年期国债利差收窄近90bp；10年期美债利率波动中枢由4%降至3.5%左右，中美10年期国债利差收窄近40bp。

3）国际资本流动形势也有边际改善，本周北上资金连续5个交易日净流入，累计规模达147.8亿元。

我们认为，目前尚难确认下半年美联储会否降息，但至少美联储将保持“小步慢跑”以平衡金融和通胀风险，对人民币汇率和中国货币政策的掣肘减弱。

我们认为，为保持大致平稳的M2增长，年内还有进一步降准0.25-0.5个百分点的可能性。

去年12月中央经济工作会议、政府工作报告和本次的降准公告均强调“保持货币供应量同名义经济增速基本匹配”。

一则，央行在2022年已经依法上缴了所有的历史结存利润，再以此投放基础货币的空间已无。

二则，预计2023年海外经济体需求走弱、中国与海外的国际交流增多，货物贸易顺差面临收窄、服务贸易逆差面临扩大，作为基础货币派生渠道之一的外汇占款有回落压力。

三则，降准有助于缓解商业银行的成本压力。商业银行净息差在2022年四季度降至1.91%的统计以来低位，今年一季度还面临大量浮动利率按揭贷款的重定价，净息差可能继续下行。合理的净息差有助于银行防范化解金融风险，持续、稳定地为实体经济融资提供支持。

我们认为，下一次降准在年中流动性紧张节点、MLF到期高峰期出现的可能性更大。尤其是，8-12月MLF到期量均在4000亿元以上，进一步降准值得期待。

李奇霖 红塔证券研究所所长、首席经济学家

如何看待此次降准？

这次降准是有点超出预期的，因为市场多认为4810亿的MLF超额续作（净投放2810亿MLF）是降准预期下降的信号。

同时，1-2月的社融和信贷增速均明显偏强，PMI和1-2月经济数据也有超出预期的成分。从过往的经验看，当经济好的时候，如果金融机构存在中长期负债和流动性缺口，央行会选择MLF来满足市场的资金需求；相反，当经济下行的时候，如果金融机构存在中长期负债和流动性缺口，央行就会通过降准来满足。

这次在金融数据和经济数据均好转的时候，央行打出了MLF超额续作和降准的组合拳，此举在市场的预期之外。

那么，央行为何选择在这个时候降准呢？

我们认为原因有以下几点：

第一，无论金融数据还是经济数据，均存结构性隐忧，稳增长压力偏大。

从金融数据看，虽然新增社融和信贷的量偏大，信贷结构明显长期化，但存款方面，可以很明显看到居民存款向企业存款转化偏慢，M2增速远高于M1增速，存款活性不高，这似乎反映出居民消费、购房需求偏弱，企业生产经营活动偏谨慎，实体经济的恢复仍需要更有力的稳增长措施。

从经济数据看，尽管工业增加值、社零数据及固定资产投资数据均有好转，但汽车和耐用品消费数据偏弱，反映出内需发力还有较大的空间。此外，从工业增加值分项看，好转的分项多与基建相关，而高新技术部门的生产似乎有下行压力，汽车和消费电子等耐用品消费的羸弱恐拖累未来的工业生产。

更重要的是，全国城镇调查失业率为5.6%，比上月上升0.1个百分点，结构上看，16-24岁年轻人口的就业仍有压力，其调查失业率仍高居18.1%，这反映出仍需积极的宏观政策稳定就业，毕竟，当经济政策不再锚定GDP以后，就业由于涉及到民生，其变化可能是影响宏观政策最重要的变量。

第二，因银行信贷扩张较快，当前银行间市场资金运行中枢抬升、资金利率波动加剧。一方面，当银行信贷资产快速扩张时，资产负债错配压力凸显，短期资金滚动需求上升，加剧资金面波动；另一方面，信贷需求回升会派生出存款，存款高增会提升银行的缴准需求，进而消耗超储。MLF超额续作也许可以边际缓解银行所需的负债缺口，但无法解决存款高增衍生出的缴准需求，这部分压力只能通过降准来缓解。

第三，当前银行间市场的流动性存在结构性压力。很明显，因本次企业中长期信贷的融资需求来源方主要是基建，与重大项目前置和专项债发行前置高度相关，因而参与方主要是大行。此外，考虑到 “早投放、早收益”，银行在年初可能会形成争抢优质客户的价格战，大行由于规模优势和品牌优势，可能会导致中小行存在客户被争夺和挤出的风险。因此，本次信贷投放的主力军大概率是大行，中小行可能面临资质与重大项目不匹配以及客户流失的风险，陷入融资需求不足的困境。但是，防疫优化后，居民返乡需求提升，不少存款又回流到了中小行（比如一些县域农商行），这就使得大行信贷高增长所产生的流动性缺口只能靠同业存单满足，于是近期就出现了大行同业存单发行高增长的现象。相反，小行因存款高增而融资需求不足就会有大把资金配债。因此，为了使信贷增长有一定的持续性，降低信贷投放的波动性，有必要通过降准来化解大行的负债缺口。因为大行存款多，降准后获得的流动性支持就更多。

讲完降准的原因后，我们再来分析一下降准的意义。

首先，降准有助于抬升市场的风险偏好。当前股票市场的大幅波动主要源于外部环境的不确定性、内部复苏的争议及后续稳增长力度的分歧。此前市场都认为只会有超额续作MLF，不会有降准。因此，此次超出市场预期的降准就有助于抬升市场的风险偏好，至少让市场相信未来稳增长措施不会轻言退出，仍会维持一定的强度，这对股票市场是有利的。当然，从宽货币的角度来说，对债券市场也不能说是利空，但由于现券已经下了不少了，隐含了一些宽松预期，股票就可能更受益一些。

其次，降准有助于降低资金面波动。资金利率运行中枢回归政策利率波动是确定的，毕竟去年市场利率持续低于政策利率是出于外部因素对经济影响的考虑而形成的，现在防疫优化后经济受到的影响减弱，政策就没必要让市场资金利率继续维持在政策利率之下。不过，降准后缴准压力边际下降以及银行负债缺口的缓解可以降低资金面波动，有利于信用债的配置，进一步有助于企业债发行的修复。

最后，降准从边际上化解了大行负债端的流动性压力，在某种程度上有助于同业存单发行需求的下降。考虑到当前中小行现券配置需求仍强，同业存单的供需关系格局有望好转。此外，大行负债压力的下降有望避免信贷大起大落，增强信贷增长的持续性，为稳增长、稳就业保驾护航。

伍超明 财信证券首席经济学家

本次降准有四大作用

1、进一步稳固经济恢复势头，提振信心。今年货币政策要求精准有力，两会后就降准，一方面体现政策的“有力”，另一方面在一季度尽早发力，讲求了政策的节奏，有利于经济开好局起好步，稳固年初以来的良好恢复势头，改善预期提振信心。

2、缓解短期流动性压力，提供长期流动性，降低社会融资成本。年初以来，随着我国经济恢复加速，市场短期资金利率（DR007）超过政策利率，反映市场资金紧张。降准不仅有利于缓解短期资金紧张，维持流动性合理充裕，更重要的是能释放长期低成本资金，有助于降低社会融资成本，支持实体经济。

3、有利于化解中小银行风险。目前中小银行面临息差收窄、贷款增速下降、资产质量承压等问题，降准释放的流动性有利于降低银行的负债成本，增厚利润，提高消化不良贷款和抗风险能力。

4、稳定房地产市场。1-2月份房地产销售、投资、新开工等指标全面改善，但仍为负增长，未来恢复仍存不确定性，房地产市场的稳定仍需政策加力护航。降准维护合理充裕的流动性环境，有利于满足房企和居民的合理融资需求。

李大霄 英大证券首席经济学家

降准时机超预期是一场及时雨,对稳房市稳股市促经济有重要作用

降准是为了更好地服务实体经济，保持银行体系流动性合理充裕，此次降准在方向上符合预期，在出台时机上超出预期，降准对稳定房地产市场，促进经济增长和稳定股市皆具备重要作用，对实体经济特别是对急需资金的企业是一场及时雨，属重磅利好消息。

随着一系列稳增长的政策力度加大，将惠及实体经济，与稳增长相关度最高的最低估最优质蓝筹龙头股会因降准而受益。中国股票市场大概率会有明显的正面反应。自2019年以来，央行降准对股票市场大都呈现明显的正反应，7次降准有5次出现上涨。

杨德龙 前海开源基金董事总经理、首席经济学家

央行降准0.25个百分点释放积极信号 提升市场信心

央行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，以支持实体经济发展。为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约5000亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

从一二月份的数据来看，我国经济确实在复苏，但是复苏的力度不是太大。经过去年的增速大幅放缓之后，一些被压抑的消费需求出现了明显的回升，消费增长相对确定，一二月份社会消费品零售总额同比增长3.5%。另外，房地产市场也出现了回暖，北上广深等一线城市的房地产成交量出现了一定的回升，在“三支箭”之后，房地产市场出现回暖的积极现象，但是房地产市场想回到繁荣状态还是很难的，因为人们对于未来收入的信心依然需要慢慢建立。从银行数据来看，居民存款还在持续的增加，贷款的数据则是增速放缓，个人贷款出现比较大的下降，这也说明个人消费信心依然不足。在进出口方面，我国货物进出口略有下降，贸易结构持续优化。1-2月份货物进出口总额61768亿元，同比下降0.8%。

本周全球资本市场都经历了大幅波动，先是美国硅谷银行出现破产，引发了美国银行业大跌，美股也出现了一定的波动，但是美国财政部、美联储以及FDIC（美国保险机构）联合发表声明，对硅谷银行储户的资金进行兜底，避免储户出现损失，从而使得中小银行破产的影响在减少，美股也出现了一定的反弹。另外一家超大银行瑞信出现了流动性的风险，股价大幅下挫，单日下跌30%，创出历史上最大单日跌幅，市值也大幅缩水，引发了投资者对于欧洲银行业的担忧。后来瑞士政府以及瑞士国家银行承诺对瑞信进行大规模救助，救助金额高达500亿瑞士法郎，挽救了瑞信银行破产的命运，从而出现大幅反弹。

综合来看，本周美国中小银行的破产，目前来看在政府的救助之下暂时有所缓解，但是不排除后面还会有个别银行在美联储加息的背景之下出现破产风险。瑞士信贷表示将从瑞士央行流动性工具中筹资至多500亿瑞士法郎，约合537亿美元，这一决定对于挽救欧洲银行业起到了很关键的作用，可能会带来市场一定的反弹。另一方面，美联储下周要召开议息会议，在近期发生了银行业的危机之后，美联储加息可能出现一定的暂缓，并且加息的幅度也会大幅减少，这可能有利于下一步市场回暖的。