远瞻智库资讯号
2023/04/15 15:12
（报告出品方/分析师：天风证券 孙潇雅 李鲁靖）
1. 金刚石线切割龙头，经营规模持续扩张1.1. 专注金刚石线生产，市占率行业领先
杨凌美畅新材料股份有限公司成立于 2015 年 7 月，自成立以来主要从事电镀金刚石线及其他金刚石超硬工具的研发、生产及销售，产品主要应用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，公司客户主要覆盖隆基股份、保利协鑫、晶澳科技、晶科能源等国内领先的光伏企业。2021 年，公司市占率位于行业领先，并历经价格战而巩固了行业格局。
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2020 年 8 月 24 日，美畅股份在深圳证券交易所创业板上市。
董事长吴英系公司控股股东、实际控制人，持股比例达 49.6%。截至 22 年三季报，张迎九、贾海波、任军强三人共持股 21.03%。
目前公司拥有五家子公司，主要经营范围涉及金刚石工具及制品的研发、生产、加工和销售，金属表面处理及热处理加工，合金钢丝、金属丝绳及其制品的生产、加工等，有助于增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。
公司核心团队自 2010 年开始便投入金刚石线研发，经过多年的研发和持续积累，贾海波及张迎九团队在行业内首先突破单机六线生产技术，并同已涉足电镀金刚石线行业的日本爱德株式会社开展深层次合作，引入日本爱德生产技术、设备，推出完全自主研发且具有知识产权的多线金刚石线生产设备，使公司在成立后的短短两年内抢抓金钢石线置换砂浆切割，实现国产替代的市场关键机遇，使公司的产能在行业内领先，销量和产能规模迅速提升。
目前公司主要核心团队成员均为技术出身，更加注重研发能力的提升及研发投入的增长，后续将为公司竞争力提升提供强力支持。
经过多年发展，公司专注于金刚线相关技术研发能力的提升，使得公司产品在稳定性、切割质量、工艺适用性等方面均有较强的竞争优势，现已成为中国众多硅片企业的主要供应商。公司以“独立自主、立足国内”为企业经营策略，坚持深入开展降本增效工作和供应链的拓展，以技术创新为支撑，在保证技术领先、质量可靠、性价比高的基础上，金刚石线产品全球市场占有率不断上升。
1.2. 财务报表优异，增长潜力大
公司主营业务表现优异，盈利潜力持续释放。2018 年受国内“531”政策影响，叠加众多金刚石线厂商扩产项目陆续投产，金刚石线市场存在供大于求、价格大幅下降现象，持续到 2019 年。
2020-2022 年光伏装机需求旺盛，在金刚线市场价格再次大幅降低的情况下，公司借助自身产业链拓展和细线径新产品等优势，营业收入与净利润仍有稳定增长，2022Q1-Q3 实现营业收入 24.61 亿元，同比增长 33.17%，实现归母净利润 10.28 亿元，同比增长 86.55%。随着后续产能的持续落地，以及细线化带来的对金刚线需求的扩张，公司业绩有望持续增长。
成本控制能力提高，研发投入持续下降。
2022 年 Q1-Q3 公司期间费用率为 6.61%，2021 年公司期间费用率为 10.51%，较 2020 年下降 3.05 个百分点，这与公司会计准则调整致使销售费用率下滑密切相关。
2021 年公司研发投入 0.87 亿元，较 2020 年下降 2.91%，占营业收入比例 4.69%，研发人员数量由 2020 年的 303 人快速下降至 2021 年的 96 人。
截至 2021 年底，公司及子公司累计获得已授权专利 88 项，其中 2021 年度共获得授权专利 16 项，受理专利 13 项，目前研发方向涵盖了金刚线产品及设备、金刚石砂轮产品以及金刚 线在其他领域应用的研究。
毛利率和净利润率维持稳定，业务以金刚石线为主。
受“光伏 531 新政”出台影响，多家金刚石线厂商 2018 年之后出现亏损情形，公司通过优化成本等措施使得 2020-2022 年的毛利率基本稳定在 55%上下，2022Q1-Q3 毛利率为 54.39%；同时，2022Q1-Q3 公司净利润率较 2021 年略有上升，达到 41.79%。公司目前仍以金刚石线作为公司的主要产品，2021 年占比 98.7%（18.24 亿元）。
从毛利率上看，公司 2019-2021 年电镀金刚石线毛利率基本稳定，2021 年毛利率略下降至 57.26%，主要得益于公司生产成本的稳定下降趋势。
图 8：公司 18-22Q1-Q3 毛利率&净利润率情况
图 9：公司 17-21 年分项业务营业收入情况（亿元）
资产负债率持续上升，公司短期偿债能力下降。
公司上市初期资产负债率呈下降趋势，由 2018 年的 16.79%进一步降至 2020 年度的 6.36%，从 2020 年持续上升，2022Q1-Q3 公司资产负债率为 14.76%。
但公司各项偿债能力指标仍处于合理水平，资产流动性良好，资产负债结构合理。
此外，流动比率和速动比率在 2020 年度出现强增长趋势后逐渐下降，2022Q1-Q3 公司的流动比率和速动比率分别为 6.95 和 5.7，公司短期偿债能力有所下降。
公司投融资持续发力，现金流表现优秀。
2022Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额较同期增加 19%，约为 2.6 亿元；投资活动产生的现金流入额同比增加，与公司收到结构性存款本金和投资收益增多有关；融资活动产生的现金流出净额增加。
2022 年，公司现金流表现优秀，2022Q1-Q3 期末公司持有现金大幅上升至 3.79 亿元，收现比约为 43.6%，充足的现金为公司未来的项目投资与运营提供了后盾。
受营业收入大幅变动影响，公司应收账款周转率在 2018 年达到最高值后逐步下降，基本维持在 6-7 次/年左右，应收账款周转天数约为 2 个月，回收速度显著优于同行业可比上市公司，这与公司客户主要为国内领先光伏企业及其关联企业，付款能力和信用情况良好有关。
其中主要客户隆基、协鑫多为 30 天账期，而其他公司现金周期都在 4~6 个月，因此盈利差的金刚线企业为维持企业运转可能需要进行债务融资，进而降低盈利，形成恶性循环。此外，公司固定资产周转率更快主要系公司营业收入规模较大以及“轻资产”的运营模式。
由于公司规模较大，而且客户稳定性强，因此公司单位人员对应销售收入高，单位运输费 随之降低。同时公司盈利能力强劲，资产负债率较低，基本不存在财务费用。
综上，各因素使得公司期间费用率大幅低于可比公司平均值。此外，公司现金流充沛，无需短期借款，财务状况显著优于同业。
受市场供需关系影响，近几年公司金刚石线的销售均价总体呈现下降趋势，公司毛利率也出现一定程度的下滑，但仍保持在合理较高水平。
2021 年公司金刚线销售均价同比下降 16%至 40.17 元/公里，伴随单位生产成本的下降，公司金刚线业务毛利率下降至 57%，高测股份等四家同行企业中毛利率最高仅为 36%。
图 18：同行业公司金刚线单位成本对比（元/公里） 图 19：同行业公司毛利率对比分析
近几年可比公司净利润较低，而金刚线行业对于现金需求较大，因此同业难以进行相关产业链延伸的研发投入，从而使得公司可以通过向上一体化的方式实现原材料成本大幅低于同业。
2018~2021 年公司的净利率水平维持在 30%以上，2021 年公司净利润达 7.63 亿元，均远高于行业内四家可比公司，未来可进一步支撑企业规模健康扩张。
2. 光伏装机增长明确，金刚石线需求日益旺盛电镀金刚石线是用电镀的方法在母线基体上沉积一层金属镍，金属镍层内包裹有金刚石颗 粒，使金刚石颗粒固结在母线基体上，从而制得的一种线形超硬材料切割工具，通过金刚石线与被切割物体间的高速磨削运动达到切割目的，目前其主要用于晶硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。
图 22：金刚石线形貌电子显微镜检测 图 23：金刚石线横向截面切割示意图
电镀金刚石线生产制备过程具体包括除油、除锈、预镀、上砂、加厚和后续处理，其中关键技术是上砂工艺，金刚线产品的技术难点在于：微米级的钢丝要具有足够的破断拉力；金刚石颗粒的分布要均匀；金刚石颗粒固结后形态要保持良好的一致性；金刚石与线的结合要牢固。公司研发团队基于多年积累的电镀金刚石线经验，与日本爱德等先进企业开展技术交流与合作，已掌握了包括电镀液配方、电镀工艺、金刚石预处理、上砂在线处理等在内的金刚石线生产全套核心技术，已发展成为全球领先的拥有自主知识产权的电镀金刚石线生产企业。
图 25：公司电镀金刚石线产品生产流程
2.1. 金刚石线发展迅速，单晶硅片切割领域渗透率超 90%
金刚石线较砂浆游离磨料切割方式具有高效率、高精度、低成本和低环境污染等优势，目前金刚石线超过 90%以上系使用于光伏行业的晶硅片切割。
电镀金刚石线在单晶硅片切割领域的渗透率快速提升，至 2018 年已超过 90%，自 2016 年开始，金刚石线切割工艺在多晶硅片渗透率开始有所提高，至 2018 年已超过 50%。
因此，金刚石线的市场需求主要受下游光伏行业的发展情况影响。
2011 年至今，金刚石线呈现价格持续下降、直径逐渐变小、切片时间缩短、硅片切割渗透率持续上升的发展趋势。
图 26：金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程
金刚石线产业链涉及到的上游为原材料生产商，主要负责提供金刚石微粉、母线、工字轮、 镍等重要原材料；中游是金刚石线生产制造商，利用相关电镀技术对原材料进行处理，生产出金刚石颗粒均匀分布的金刚石线；下游是硬脆材料生产商，主要用于光伏硅片、蓝宝石、磁性材料等切割。
2.2. 光伏装机持续上升，金刚线需求高增长
自 2020 年下半年以来，下游硅片环节受光伏装机持续增长带动，以隆基股份、晶澳科技为代表的行业领先公司纷纷加速扩产。随着硅片重点生产企业扩产计划的陆续实施，将进一步提升对上游辅材的需求，金刚线作为光伏企业重要的切片工具，预计 24 年底金刚石线需求达 3.5 亿公里，假设其价格持续下降，则 24 年金刚石线市场空间达 110 亿元，22-24 年复合增速达 35%。
3. 公司金刚线成本优势大，研发助力企业持续增长 3.1. 产品销售覆盖优质客户群体
金刚线产品可定制性高，客户粘性较强。电镀金刚石线在使用中涉及与客户之间的沟通调试工作，下游客户对自身切割机台的改造、切割线速、切割钢线拉力等技术参数的调整，可能都会涉及到金刚石线生产过程中相关技术参数的调整。
公司可提供满足客户不同要求的多种金刚石线，包括外观尺寸（直径、长度等）、定制用线量和切割时间、调节线纹深度，设备和客户工艺的匹配等要求的多种规格产品；可针对不同客户不同机台提供量身定做的线锯产品。
截至目前，公司已经和包括隆基股份、保利协鑫、晶科能源、晶澳科技等在内的众多硅片龙头企业形成战略合作关系。
受下游硅片行业集中度偏高的影响，2021 年公司前五大客户占总销售额的比例达86.98%，客户集中度较高，这也与公司以大客户优先的销售策略有关。
3.2. 产品优势明显，22 年市占率居行业首位
公司产品具有以下优势：一致性高；金刚石颗粒分布均匀，结合力强；切割效率高，单片线耗率低；切割工艺适用性强，工艺窗口宽；产品可定制性高等。随产能扩充&公司产品优势，2022 年公司金刚线销量大幅提升至 9615.60 万公里。
据我们预测，公司金刚线销量远高于高测股份、三超新材、岱勒新材等金刚石线企业销量总和，处于行业领先地位。大规模、高质量的稳定生产能力是公司能够覆盖光伏行业大中型客户并成为其核心供应商的重要优势。
3.3. 产业链技术升级、产能扩大带来规模优势明显
金刚石线原材料成本占总生产成本的比例在50%上下浮动，主要成本项是金刚石微粉、母 线、工字轮、镍、氨基磺酸镍等材料。
2021年公司生产成本为18.24元/公里，与2020年相比，下降幅度达13.5%，其中折旧和能源与动力的生产成本下降幅度最大，分别为39.9% 和52.5%。
3.3.1. 向产业链上游延伸，实现母线自制降本
硅片切割要求金刚石线所用原材料母线线径要细，并满足抗断拉力、翘度等技术指标的要 求，而且母线作为金刚石线的主要原材料，在总成本中的占比超 40%。
早期 50μm-70μm 的细母线主要来自日本特线、东京制纲等日本企业，而随着国内宝钢集团旗下江苏宝钢精密钢丝有限公司、苏闽（张家港）新型金属材料科技有限公司等相继开发出满足技术要求的母线产品，细金刚线的成本大幅降低。
为确保核心原材料的供应安全，促进生产端成本的管控，掌控母线拉制的核心过程，提升产品品质从而构筑竞争壁垒，提升产品细线化研发效率，公司整合上游资源，与奥钢联特种线材开始联合研发用于生产金刚石线新品的黄丝，并与宝美升共同研发采购自奥钢联特种线材的黄丝拉拔母线技术。
2019 年上半年，公司采购母线的方式逐步由直接采购成品母线转变为采购黄丝后委托宝美升拉制成母线。2019 年 6 月，宝美升成为美畅新材控股子公司，继续负责该项业务。
2021 年 7 月 26 日，美畅股份发布关于投资建设金刚切割丝基材项目的公告，预计投资 1.59 亿元用于建设年产 6000 吨金刚切割丝基材产品计划。
根据招股说明书数据，以 40 μm 母线为例，假设成材率随细线化的推进为 65%，钢的密度为 7.85g/cm^3，经测算单吨黄丝可拉制 40μm 母线 65892.17 公里，在良品率为 90%的基础上，可形成金刚线 1.19 亿公里产能，投产后将进一步完善公司自身的产业链优势，实现成本再优化。
目前母线环节的拉丝机正在进行技改，公司预计四月底会有部分设备技改完成，预计 23H2 自制母线带来的成本影响有望有所反映。
3.3.2. 公司自研生产线带来 CAPEX 及生产成本低，单机十五线技改完成
金刚石颗粒分布过于密集（叠砂或团砂）会导致切割过程中阻力过大而断线，分布过于稀疏则切割力不足，会导致切割质量差问题。
如何保证生产出的每根金刚石线上金刚石颗粒的均匀分布以及密度一致性，是“单机六线”所需要重点解决的问题，这对金刚石线厂商电镀槽的设计、电镀工艺、电镀液主配方及上砂在线处理等都有较高的技术要求。
公司从一开始就坚持生产设备、电镀工艺、添加剂配方等技术的自主研发，与国外提倡的低密度金刚石来防止金刚石团聚技术路线不同，公司主张高密度的金刚石颗粒分布，采用独特的生产工艺和金刚石颗粒金属包覆等核心技术，增加金刚石线生产的工艺窗口并对金刚石线上砂槽进行设计可有效实现金刚石颗粒的均匀分布，获得金刚石颗粒密度相近的多根金刚石线。而国内多数厂商在一开始研发金刚石线技术时即借鉴了日本企业的技术工艺思路，且生产设备多为国外采购，因此一定程度上也受到日本厂商技术的限制。
公司自研设备的成本优势体现在：
1）初始投资成本比行业均值低。
对比同行业公司近两年年的扩产投资成本，均值在 23 亿元/公里左右，而公司 21 年单位投资额仅 16.67 元/公里，低于行业均值 28%。
2）生产成本方面：自 2016 年实现量产之时便运用自主研发的“单机六线”生产线，实现单条生产线同时对 6 根母线进行电镀，单位时间金刚石线产出数量更多。其生产设备单条生产线价格为 90~100 万元之间，与市场价格基本相当，但生产效率较当时行业普遍采用的“单机双线”高 2-5 倍。
在公司产能几乎满负荷运转情况下，“单机六线”使得公司的单位直接人工约为三超新材、岱勒新材等可比公司平均值的 30%，单位制造费用约为三超新材、岱勒新材等可比公司平均值的 50%，从而使得美畅金刚石线的单位成本更低。
2022 年上半年，公司顺利实施生产线“单机十二线”技改，生产效率显著提高，较短时间内实现产能快速扩张，6 月末金刚线年化产能达 10000 万公里。
面对下游光伏需求高景气，公司通过对现有生产线采取单机十五线技改的方式加紧实施扩产，单机十五线技改于今年一月初已完成改造。
截至 2023 年 3 月，公司旗下富海工业园和富隆工业园两处生产基地共有细线生产线 750+条，产能达到 1300 万公里/月，后续还将继续对富隆工业园两栋厂房进行设备安装，目前厂房装修已经基本收尾，建成后将具备 1600 万公里的月产能。
受益于产线技改，设备改进以及员工熟练度和部分工序自动化程度的提升，公司生产人员的人均生产量由 2020 年度的 1.55 万公里提升至 2021 年度的 2.75 万公里，使得单位直接人工略有下降。
未来凭借设备工艺优势及产能规模优势，公司人工费用将更大幅度摊低，进一步增强公司竞争优势。
图 40：金刚线年人均生产量再次上升
3.3.3. 工字轮实现自给，金刚石微粉生产技术研发
工字轮是金刚石线的绕线载体，也是下游客户安装在切割机的载体，2019 年公司通过工字 轮研发，改善工字轮材质，利用自有机加车间研发出往复型工字轮。
金刚石微粉是人造金刚石经过特殊工艺处理加工而形成的一种新型超硬超细磨料，2017 年公司设立了全资子公司沣京美畅。
2019 年美畅开展研发金刚石单晶粉碎技术，获得单一粒度产率更高、更加符合切割要求的金刚石微粉，保障未来公司金刚石微粉稳定供应，也可进一步降低单位原材料成本。
4. 布局钨丝金刚线市场，推动母线迭代升级4.1. 细钨丝进军光伏行业，推进钨基金刚线发展
4.1.1. 高碳钢丝细线化接近极限，钨丝代替母线趋势向好
2022 年伊始，细钨丝通过替代高碳钢丝悄然进入光伏金刚线市场。2022 年 2 月初，厦门钨业下属公司厦门虹鹭钨钼工业有限公司发布公告称，拟投资 8.42 亿元，在厦门虹鹭天翔厂区投资建设 600 亿米光伏用钨丝产线项目，进一步扩大细钨丝在非照明领域的运用，有利于公司快速占领光伏用金刚线母线的应用市场。
在此之后，中钨高新材料股份有限公司董事会在 3 月初审议通过了建设年产 100 亿米高强度细钨丝生产线的决议。该项目建设期约 9 个月，建成后可加快光伏产业的切割用丝替代。以美畅股份、岱勒新材为代表的金刚石线行业龙头公司也纷纷开始小规模出货钨丝金刚线，逐步等待市场验证。
在金刚石线公司布局钨丝市场的背后，是金刚线极细化需求的推动。
从化工的角度来看，影响金刚线质量的因素主要有母线性能、母线纯度和生产工艺。目前，金刚线大多使用高碳钢丝作为母线（基体材料）。
高碳钢丝具有高强度、大硬度、良好切削性能、高弹性极限和疲劳极限的优点，但它夹杂的氧化铝会降低成品的切割能力与效率。另外，在生产过程中，高碳钢丝镀层很容易发生破损情况，破损位置还会发生电化学反应产生铁的氧化物，进而降低金刚线的质量。
最为关键的一点，以高碳钢丝作为母线的金刚线在直径小于 45 微米后，破断力较低，无法再往更细加工。金刚线的总线径等于母线线径（>30um）+金刚石微粉直径（15±5um）， 而细线化主要以缩小母线线径为主。钨丝作为一种新型材质，具备韧性高、可加工极细、切割性能好等优势，具备更大的细线化空间。因此，光伏切割用钨丝的替代趋势已越来越明显。
与高碳钢丝相比，钨丝具有强度高、耐磨、可加工性好、抗疲劳性好等特点。
用钨丝做金刚线母线，一是寿命更长。在单晶硅生产中，用高碳钢丝制作的丝绳使用寿命只有 2-4 次，而用钨丝制作的丝绳可以达到 40 次以上；二是直径更细。高碳钢丝最细约为 42 微米，而钨丝目前可以达到 35 微米，符合硅片的薄片化趋势；三是效率更高。单一时间区间内切割次数更高，良品率更高。
表 9：碳钢丝与钨丝作为母线材质的对比
4.1.2. 钨丝母线应用存在不确定因素，产业有望逐步成熟
我们认为，钨丝潜在需求会不断增高，市场前景较为广阔。不过，使用钨丝做金刚线母线虽然能在很大程度上解决细线化的问题，能提升成品的综合性能，但是想要全面取代高碳钢丝，还是存在着诸多不确定因素。
首先，钨丝原材料供应还没有成熟市场，以前钨丝的应用未延伸至金刚线领域。目前钨丝行业的几家主要企业公布的扩产计划中，其建设周期都还需要比较长的时间才能有大批量的产品供应到线锯领域；
其次，金刚线用钨丝长度远远超过以前钨丝应用领域所需要的钨丝长度，我们认为其工艺方面还有待改进；最后，钨丝原材料成本仍然居高，目前钨丝的价格是高碳钢丝的 4-5 倍左右，我们认为严重压缩生产企业的盈利空间，大批量生产的经济效益还没有发挥出来，成本优化空间还待探索。
我们预计随着成材率的增加，钨基金刚线降本空间较大，钨基金刚线销售价格或将逐步下降。
综上，当前钨丝价格较高、成材率偏低，尚不具备经济性，目前还无法完全匹配金刚线量产的需求。但中长期来看，钨丝凭借优秀的性能依然为新一代母线基材的首选。随着钨丝供应商的产能逐步释放和金刚线环节工艺的磨合，我们预计钨丝母线需求或将呈现高速增长。
4.2. 有序推进钨丝金刚线产品，出货量达百万公里级别
从 2021 年开始，美畅股份已经开始逐步进行对钨丝母线的研究。2022 年 5 月钨丝热度兴 起时，作为金刚石线的行业龙头，公司表示钨丝与金刚线并不是竞争替代关系，钨丝可以作为金刚线的原材料母线，是未来切割线基材发展的一种潜在方向。
钨丝的抗拉强度高、韧性高，在未来钨丝或可替代高碳钢丝作为金刚线的主流基材，助力金刚线细线化高质量发展。
而钨丝金刚石线与碳钢丝金刚石线的生产设备、制备过程基本相同，生产制备过程具体包括除油、除锈、预镀、上砂、加厚和后续处理。因此钨丝与碳钢丝在电镀上砂环节基本可以实现设备共用，公司可结合市场情况及时调整业务规划和产能布局，以满足客户的多元化需求。
2022 年下半年期间，公司着力于投资黄丝相关产能，同时也一直在持续进行钨丝金刚线的 技术研发，两者并行不悖。
钨丝线除了价格较高外，还需要一定的时间展现在线径上的足够优势，更关键的是在热拉拔应力消除等方面进行改善。投资黄丝项目可以帮助公司解决目前原材料方面的现实问题，它与未来钨丝的发展并不冲突。
公司表示，未来钨丝与碳丝并存各取所长时，黄丝项目仍然能发挥重要作用。
截至 2023 年 3 月，公司钨丝金刚线的出货量已达到百万公里的级别，出货规格主要是 28 μm 和 30μm。目前公司生产的钨丝金刚线配合使用公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线耗线量较碳钢金刚线有 10%以上节省。
公司母线以外购为主，自制黄丝产能正在按计划释放。钨丝与碳钢丝的拉拔工艺、拉丝设备不同，但在制造金刚石线的电镀上砂环节基本可以实现设备共用。
产能方面，钨丝金刚石线与碳钢丝金刚石线的生产设备基本相同，所以碳钢丝金刚石线的产能与钨丝金刚石线的产能相当，真正影响钨丝金刚石线产能的是现今钨丝原材料的供应量。
公司在一年多之前开始进行钨丝材料的研发，无论是电镀环节还是后期切割工艺的匹配都取得了大量的实验数据和研究成果，同时与钨丝原材料的重要供应商建立了战略合作关系，能够优先保障公司钨丝原材料的供应需求。
对未来切换钨丝金刚线，公司在技术支持与原材料供应都具有相对保障。
产品优势方面，从产品品质为客户带来的价值上来说，虽然钨丝线的成本远高于碳钢丝，但公司在金刚石微粉领域的布局依然能够在钨丝金刚线上发挥重要作用。
比如钨丝母线与更具优势的自研金刚石微粉结合而制成的钨丝金刚线，就能够以更低断线率、更优的省线程度赢得客户肯定，这也是公司钨丝金刚线产品做出溢价的关键所在。
5. 盈利预测与估值预计 2022-2024 年公司产能继续扩张，享有高增速，结合公司 2022-2024 年金刚线产能情况，预计公司 2022-2024 年销量分别为 0.96、1.62、2.10 亿公里，单价（不含税）38、34、31 元/km，毛利率 55%、55%、55%。
预计公司 22-24 年归母净利润 14.73、22.25、26.04 亿元。
采用 PE 法可比估值进行目标价预测。公司是金刚石线龙头，结合公司发展阶段与未来空间情况，给予其 2023 年 15 倍 PE，目标市值 334 亿元，对应 69.54 元/股。
6. 风险提示行业装机不及预期：如果因政策、不可抗力等各类原因造成行业装机不达预期，则对公司经营业务的市场空间增长有负面影响。
疫情防控风险：如果疫情长期未能得到防控，则项目开工建设与物资运输等均会受到影响，使公司收入、利润不达预期。
行业竞争加剧：如果金刚线同业快速扩产，而市场容量未有同比例增加，或导致供过于求， 可能会形成国内企业间的成本竞争，并可能对公司业绩造成负面影响。
扩产不如预期：如金刚线扩产不达预期，可能对公司业绩造成负面影响。
公司产品应用领域较为单一：产品应用领域单一，如果市场增速放缓或技术变革而公司没有及时调整，可能对公司业绩造成负面影响。
测算具有一定主观性，仅供参考：本报告测算部分为通过既有假设进行推算，仅供参考。
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报告选自【远瞻智库】
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