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2023/05/15 18:36
5月15日，“北向互换通”下的交易正式启动，中国香港及其他国家和地区的境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间利率互换市场。
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根据中国人民银行此前公告，“北向互换通”初期可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币，全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过人民币200亿元。
业内人士普遍认为，“北向互换通”的推出，丰富了境外投资者的风险对冲工具，将吸引更多境外资金流入中国债券市场，同时也对高水平对外开放背景下的投资方式、机构运作及风控等提出了更高要求。
高水平对外开放关键一步
近年来，中国债券市场的持续开放吸引了众多境外投资者，外资持有中国债券的规模不断扩大。人民银行上海总部数据显示，截至2022年末境外机构在我国债券市场的持债规模为3.46万亿元，其中持有银行间市场债券3.39万亿元，近5年年均增速近25%；2022全年境外机构在银行间债券市场累计交易量约13万亿元，较2021年增长15%，近5年年均增速约43%。
随之而来的是境外投资者对有效对冲利率风险工具的需求与日俱增，“互换通”的推出可谓恰逢其时。人民银行副行长、外汇局局长潘功胜在2022年7月举办的“债券通”五周年论坛暨“互换通”发布仪式上就曾表示：“境内外投资者通过香港与内地金融市场基础设施的连接，参与两地金融衍生品市场的一项机制性安排，有利于满足投资者的利率风险管理需求。”
回顾近年的相关政策趋势，互联互通合作项目循序渐进、不断落地：2017年7月债券通“北向通”落地，2021年9月“南向通”正式上线运行，2022年7月“互换通”相关准备工作启动；今年2月17日人民银行发布通知就“北向互换通”公开征求意见；5月15日，“北向互换通”正式开闸。
业内人士也普遍认为，“北向互换通”是中国资本市场开放一个新的里程碑，有利于促进内地和香港金融市场之间的进一步扩容，对于进一步开放国内债券和衍生品市场有重要意义，更是内地资本项目高水平开放迈出的关键一步。
推动人民币国际化进程
根据相关规定，符合人民银行要求并完成银行间债券市场准入备案的境外机构投资者，可以通过“北向互换通”参与内地银行间金融衍生品市场，开展以风险管理为目的的衍生品交易。
“互换通”为国际客户按照境外的交易习惯进行套期保值和有效利率风险管理提供了便利条件，所带来风险对冲效率的提高与跨境投资环境的优化，将吸引更多优质境外投资者入市，丰富投资者类型，提升交易规模，从而高质量深化金融市场开放发展与跨境合作，推动人民币国际化进程。
具体来看，“北向互换通”初期可交易标的为利率互换产品，“北向互换通”利率互换的报价、交易及结算币种为人民币；“北向互换通”实行额度管理，并根据市场情况适时调整。
人民银行上海总部金融市场管理部副主任荣艺华近期公开表示，“债券通”和“互换通”基于境内外基础设施机构之间互联互通的机制安排，既尊重国际通行做法，又兼顾我国实践，有效畅通了境内外投资者的资产配置渠道。
中信证券固定收益部行政负责人陈志明在接受媒体采访时也表示，“北向互换通”的落地，将境外投资者的投资范围从债券扩大到利率衍生品，可为其提供有效的利率风险管理工具和较大的交易灵活度，并提高他们进入中国债券市场的积极性。
恒生银行（中国）有限公司首席经济学家王丹赞更公开表示：“2015年前，中国的人民币跨境收付主要受贸易结算推动。2017年，证券投资成为人民币跨境收付金额增长的主要驱动力。证券投资在跨境人民币收付中的占比由2017年的30%上升至2021年的58%。人民币国际化需要扩大金融开放。‘北向互换通’打开了金融投资的新渠道。”
对做市商提出了哪些要求？
根据相关规定，参与“北向互换通”的境内投资者应当是具有较强定价、报价和风险管理能力，具备良好国际声誉，具备支持开展“北向互换通”报价交易的业务系统和专业人才队伍的境内金融机构法人。此前，中国外汇交易中心发布首批“北向互换通”报价商名单，包括10家中资银行、6家外资银行以及4家券商；其中4家本土券商包括有中信证券、国泰君安证券、中金公司和东方证券。
德意志银行全球新兴市场中国区交易总监徐肇廷曾透露，德意志银行作为报价商之一，从去年开始已经着手筹备和完善相关交易系统的对接，并持续向境外投资者特别是关注利率互换交易的商业银行、基金、主权类机构等，介绍中国金融衍生品市场的交易规则、产品特点等，及时更新中国债券市场最新动态。
他还特别提到：“‘北向互换通’的交易规则和启动日期发布后，我们已经收到许多投资者问询，他们非常希望第一时间参与‘互换通’的交易，他们的参与热情也体现出对投资中国市场的多样化需求，以及对内地、香港和全球金融市场基础设施互联互通的认可。”
同样作为首批做市商之一，渣打银行中国区高管也表示，位于上海、香港、伦敦等地的多个团队正积极准备，将为国际投资者参与“互换通”提供全面支持，持续助力中国金融市场的高质量开放。
不仅是外资银行在积极筹备，本土券商团队同样不甘落后。国泰君安证券和中金公司相关负责人也都表示，将坚定履行报价商责任，继续发挥在交易定价和风险对冲方面的优势，持续提高交易能力及服务水平，为境内外市场参与者提供高效便利的利率风险管理工具，以实际行动支持深化人民币债券市场对外开放的深度及广度。
有分析人士指出，券商在担任“北向互换通”报价商角色时，在报价竞争力、交易执行效率、风险把控能力、跨境能力等各方面都面临着新要求。
对此陈志明就具体分析提到了三点核心能力：“其一，要求做市商本身有精准的定价能力，能够及时、准确报价；其二，要求做市商有较强的风险管理能力和跨品种交易能力，可以有效使用现券、期货实现做市敞口对冲；其三，要求做市商有客户的深度覆盖并充分了解其需求偏好。”
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