【中信建投宏观】经济、政策、市场拐点的全面确认——政治局会议学习体会

一、 经济形势判断相对保守，更加强调内需不足的挑战

会议认为，今年以来，“国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。”比4月政治局会议“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期”的表述相对保守，主要是二季度以来疫后积压性需求释放退潮，经济确有转弱。

会议指出，“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。”比4月政治局会议“内生动力还不强，需求仍然不足”的表述更加强调内需不足的挑战，同时因为二季度出口负增长程度加深，此次会议也指出了外部环境复杂严峻。此外，对重点领域的风险隐患、经济转弱中企业经营困难的重视程度也有上升。

二、 宏观政策既要有力又要精准，在稳增长和高质量间取均衡

会议强调，“加大宏观政策调控力度”，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，“ 要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用， 大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

总体看， “加大宏观政策调控力度”放到了下半年工作总要求之中，且强调“加强逆周期调节和政策储备”，因此 下半年逆周期调控力度将有加大，但预计财政和货币政策难有超常规举措，一是会议认为疫后“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，因此对阶段性的经济转弱接受度是较强的，没有必要因短期乏力而大规模刺激；二是宏观政策强调找准发力方向，所指主要是高质量发展、科技创新、实体经济、中小微等领域；三是关于财政政策也未提增量扩容等措施，主要是延续优化减税降费、加快专项债发行使用；四是要求汇率基本稳定的背景下，短期货币政策利率调降的概率下降。

三、 着力扩大内需，多措并举提振消费、促进投资

会议强调，“ 要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。 要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好 发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。 要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。”

提振消费的政策一是通过增加收入，预计主要多措并举稳定和扩大就业岗位，会议提出“ 要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，今年以来 25-59 岁主体就业人群就业已大幅改善，而青年失业率仍高，预计是下一步政策发力重点；二是提振大宗消费和服务消费，近期财政部、商务部、发改委等已出台汽车、电子产品、家居等消费支持措施。叠加居民消费信心指数回升， 预计下半年消费将持续改善。专项债加快发行使用和出台促进民间投资的政策支撑下， 预计下半年我国固定资产投资增速将有回升。内需的改善将带动经济总体回暖。

四、 大力推动现代化产业体系建设，更加突出数字经济

会议指出，“要大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要 推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。”

本次会议对现代化产业体系表述较为精简，主要是不少会议、规划已有提到。 此次会议更加突出数字经济，强调了推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合。至于人工智能领域强调安全发展， 4 月会议也有“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”的类似表述。

五、 新提调整优化房地产政策，制定实施一揽子化债方案

会议指出，“要切实防范化解重点领域风险， 适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险， 制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。”

新提法一是适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因此 过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，更好地支持刚性和改善性住房需求，下半年地产形势也有望边际回暖；二是效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，重要文章《当前经济工作的几个重大问题》曾提出“要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量”，因此 预计在省级统筹化债的背景下，通过六种或更多方式，确保地方隐债不发生系统性风险，中长期地方财政格局也将更加健康，但短期地方财政紧平衡的状况不会改观。

六、 首提要活跃资本市场，提振投资者信心

2022 年4 月政治局会曾提出“稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”。此次会议首次明确提出“活跃资本市场，提振投资者信心”的要求，确为罕见，对资本市场发展意义重大，预计下半年会有一系列活跃资本市场，提振投资者信的政策和举措出台。

二季度以来，我国股市转弱，也拖累了一季度的表现，截至7 月24 日，今年以来上证指数、深证成指、创业板指累计收益分别为2.4% 、-2.4% 、-8.5% ，在国际上相比偏低。当前，上证指数、深证成指、创业板指的市盈率（TTM ）分别处在33.3% 、25.8% 、4.2% 分位数的水平，低估明显。预计在经济政策、市场政策双管齐下后，我国股市将逐步回暖向上。

风险提示：

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费总体回暖，是疫后短期的释放，还是能持续性的改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

地产行业未来走势仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前多类指标降幅虽相比去年收窄，但实质情况仍不乐观，未来走势也仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

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证券研究报告名称：《经济、政策、市场拐点的全面确认——政治局会议学习体会》