扑克投资家
2021/03/04 00:25
作 者 | 匡慧
来 源| 扑克投资家
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正文
嘉宾简介：
小五郎团队主要成员之一，负责锌品种投研。毕业于厦门大学，2016年起任职于国内某大型卖方金融机构，2018年起投身产业，现任国内某龙头有色企业任职锌铟首席分析师。分析框架立足矿山和冶炼厂，擅长从产业买方的角度分析锌市基本面的走势、从企业经营的角度帮助企业合理规避价格风险。曾作为主讲嘉宾多次受邀参与交易所主办的系列主题讲座。
新春开年，开市前两周，大宗商品便迅速进入状态——开启扭转乾坤、狂嗨之旅，其中带头领涨的要属有色板块，集体大涨，其中大哥铜更是在2.22号迎来强势涨停！沪锌更是在11个交易日里累涨近3000点，腾跃姿势可谓一鸣惊人！涨过必跌、跌过必涨（反弹），在锌触及前高后再次开启下行，那么，当下热炒的 通胀会带着锌继续冲新高吗？锌矿供需紧张局面能否得到缓解？类比历史同期，我们该如何把握好有色行情大机会？带着这些疑问， 扑克携手社区圈主有色小五郎，在市场翘首以盼的当下，为各位带来有关锌最及时干货的解读~！
以下是 扑克财经与 有色小五郎的对话：
预判准确率如何保证？
扑克财经：五郎总，入驻有色社区近1年，带着不少圈友们抓捕过不少次大机会，您是如何保持如此高的预判准确率的？
有色小五郎: 首先，非常感谢扑克财经里有那么多志同道合的朋友分享观点，自己也从许多圈子学习了许多知识来完善自己的分析框架，从而进一步提高了自己的预判准确率。相较于其它分析路径的朋友而言，我们最大的优势应该是立足于产业金融，作为产业链内的金融服务部门，作为一个交叉细分，我们既可以 从整个产业链的角度进行基本面一手信息收集与实证，又可以借鉴金融手段把一些产业观点快速变现化，使得我们对产业的利润和成本转化的节奏会更加敏锐。不过也要知道产业基本面有所不能，特别是MMT环境下大宗金融化进程很快，传统基本面因子会被流动性的溢出与恐慌放大，使得 成本短期被价格击穿或者涨幅远超出一般产业理解。
通胀会带着锌继续冲顶吗？
扑克财经: 怎么看待通胀预期对当前有色金属价格的影响，您觉得有色金属的涨势还能维持多久，锌的顶部会有多高？
锌矿供需紧张会缓解吗？
扑克财经：针对市面上对有色品种锌的系统研究相对少，今天我们主要向五郎总聚焦有色锌的产业基本面；当前海外锌矿资源紧缺，冶炼厂面临利润收缩，随着海外疫苗普及、疫情缓解、矿山开工率上升，这种情况下半年是否会有所好转，对应是否会改变当前锌矿的供需紧张状况？
有色小五郎: 矿山开工率自2020年四季度其实已经有所改善，但其实9月底以来在 海外锌精矿加工费率先下跌的情况下导致冶炼厂利润受到较大幅度的挤压，故我认为锌矿的供需紧张不能单看矿山的增量，而需要对比冶炼厂的开工看供需的相对情况，割裂的看待供应容易对基本面造成误判。现在市场卖方提供的数据来看， 2021年的锌精矿供应较2020年增长约50-60万吨（从历史经验看，取一半比较准），但从2020年5月开始，国内和海外冶炼厂在利润的刺激下都逐渐开足马力生产，当前加工费虽然下跌，但二八分成机制和副产品的价格都让冶炼厂仍有较高利润，这使得 冶炼厂高开工情况不减，这样锌矿的供应在冶炼厂规模性减产之前应该还是相对偏紧的。
扑克财经: 供需双增下，2021年锌的平衡表可能会是什么样的？此前延续数年的精炼锌的总体过剩趋势是否已经发生扭转，未来锌价还会进入下行通道吗？
有色小五郎: 因为消费是很难量化的，所以数据方的平衡表我也只是看个大概，大致判断的话，我个人认为2021年 锌矿应该是个紧平衡的情况，锌锭的话在下半年供应可能会略有宽松。至于精锌的过剩问题应该是2018年下半年才有这个预期，在冶炼厂高产的情况下，2021年锌锭的供应相对还是充足的。至于锌价进入下行通道的话，我认为今年的锌价下跌是可以看成阶段性的回调，以 矿山供应周期来看，不是长期进入下行通道的标志。
扑克财经: 春节期间精炼锌累库低于预期，是否因为就地过年政策的影响，下游存在库存超补的情况？
有色小五郎: 我了解的春节期间锌锭累库并不低，看上海有色或者其它机构的话确实幅度没有那么大，但是节前冶炼厂高的开工较前几年有明显增幅，加上2020年年底冬储的原料也超往年，冶炼厂的厂库应该是比较高的，今年全球经济仍处修复阶段， 消费旺季下游补库量会增加，但超补现象应该不会很明显。
2021—地产/基建/新能源汽车，精锌需求拉动靠哪个？
扑克财经: 我们知道锌的很大部分需求来源于汽车、家电、地产，您怎么看待这三个部分对精炼锌需求的拉动情况，您觉得2021年三者的需求可能会有什么变化？
有色小五郎: 2019、2020年的话我认为地产和基建对精锌的需求拉动比较大，而汽车的消费其实是有所下降的，但在 2021年，我认为地产的需求拉动会趋稳，而基建和汽车对精锌的需求拉动会有所增长。
扑克财经: 近年光伏、风电、新能源汽车需求增长迅猛，您怎么看待这部分对有色金属的需求？
有色小五郎: 光伏和风电对精锌的需求拉动属于传统基建（还是镀锌板等的使用）的拉动，其对精锌消费是以一直润物细无声的形式影响的，不像部分稀有金属那么敏感，反而对铜的影响可能会更多一些，不宜将其当作对锌消费过分乐观的依据。而新能源汽车的需求上升一定程度是对传统汽车的替代，在其爆发增长期间（传统汽车的生产也未马上衰落）的情况下对精锌需求是有支撑的。
扑克财经: 随着海外制造业复苏以及补库周期的开启，2021年海外精炼锌需求您预计何时可以修复至疫情前水平？
有色小五郎: 我认为可能今年二季度海外的精锌需求应该就会修复到一个比较高的水平。
冶炼厂扩产是否结束？
扑克财经: 新疆紫金、广西誉升等的扩建项目将带来部分增量，您觉得2021年国产矿增量会超预期吗，2021年全球锌矿新增产能会有多少，此轮产能扩张周期是否走到了尾声？
有色小五郎: 国内矿山近年一直面临锌矿品味下降的困扰，而国内新建、扩建的项目增量其实较少，我认为国内锌矿供应并不会超预期，如之前所说，我认为2021年全球锌矿新增产能大概30-40万吨吧，至于 冶炼厂的扩张周期应该已经开始接近尾声了。
扑克财经: 2021年智利、秘鲁铜矿山劳工合同到期较为密集，铜价高企、矿山利润丰厚的情况下，合同到期，工会组织罢工概率会否大幅提升吗？
有色小五郎: 一般而言劳工合同到期是主要的罢工发起原因之一，但罢工从来不是单纯的为了改善劳工环境与促进公平正义，而是与矿企利润周期扩张与收缩的反映，而非结对价格的反映，铜价创下近年新高与极低的加工费水平使得矿山利润高企，资本市场对于矿山型资源企业也给予了足够多的溢价，因此，我们推断今年的罢工概率会有所上升，但在加工费水平极低（38usd/t）的当下，对铜矿供给偏紧的边际贡献并不大，反而是 未来通胀持续且加工费出现上升侵蚀矿山利润的关口，罢工的时间窗口才会到来。
历史类似时期，如何把握好有色行情机会？
扑克财经: 结合您多年从事有色研究的经历，您觉得当下有色的行情历史上是否有类似的时期？尤其对锌？您认为当下情形下，有色交易/投研的投资者如何才能把握好有色机遇？
有色小五郎: 这波有色的行情应该是和08年金融危机之后，商品价格修复的阶段较为相似，并且现在应该已经到了修复的下半阶段，锌在没有足够基本面支撑和资金关注的情况下应该不会是表现最强的有色金属，铜锡可能会成为更好的标的。现在进入到行情下半段的话，我们认为还是首先做好资金的风控，不要盲目跟风。
通胀交易的周期并没有结束，但短期节奏切换的时候可能面临大幅洗盘的回撤风险，耐心等待更有安全边际的价格出现或者在被动持有现货的同时做好尾部风险处理才是当前行情较为合适的应对方式。
扑克财经: 好的，非常精彩！感谢小五郎团队的精细解答，相信有色尤其锌产业投资者能有所收获~！
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